时隔一年，再开云体育官网入口直播体育在线有限公司（以下简称“达晨创投”）的办公厅，看到每间巨大的玻璃窗子里面，都是忙碌的身影。

与董事长刘昼寒暄落座以后，这位湖南人忽然严肃起来，声音一下子放得很低。不过，面对抛来的每一个问题，刘昼迅速给出答案，并且习惯地，像与体育者谈判一样，“第一，第二，第三”，列出条理，明显透着自信、沉稳和练达。

有限合伙制创投基金成立

据达晨副总裁邵红霞介绍，达晨立足中国历时8年，已成功在线包括同洲电子、和而泰等在内的30多个项目，累计在线总额近10亿元人民币，受托入口资金近20亿元。

今年，达晨创投和深圳市达晨财经顾问有限公司（简称“达晨财经”）共同发起，采用有限合伙制设立达晨财富创投基金。第一期共募集基金2亿元人民币，主要为个人在线者。

“这笔资金全部用以在线国内高成长、创新经营模式的优势企业股权，通过在境内外上市、分红或股权转让等多种方式退出，实现基金在线人的权益增值。”邵红霞表示，同望科技和现代后勤成为达晨财富一期基金的首批在线项目，而达晨上半年共投十个项目，总金额2.5亿元。

刘昼表示，达晨下半年计划募集3亿以上二期基金，以机构在线为主。达晨虽然目前还没有特定的在线行业，但也有所偏重，二期基金将持续关注文化传媒，现代农业，以及消费连锁行业。

“再过三五年，创投机构将逐步走向专业化的道路，就是说，会针对行业产生专门的创投机构，针对特种行业募集特种基金。”刘昼说，“但目前还比较散。”

据邵红霞透露，今明两年，达晨创投将助推10多个项目上市，福建圣农、亿纬电源已向证监会报备。

不签对赌协议

提起现代后勤，刘昼的言语间不乏溢美。现代后勤是一家主要为大型企业提供衣物集中清洗、集体宿舍后勤服务的外包供应商，“产业工人洗衣外包”这一国内新颖的商业模式让达晨创投看好该项目未来的成长性。刘昼分析，现代后勤首先是一种新消费服务，它的盈利模式具有很强的可复制性，可以不断地copy，再copy，目前在全国已经有了10个连锁机构。其次，它的产业功能比较独特，相对于正装、家庭洗衣等，这种面向产业工人的洗衣服务，它尚且是国内唯一的一家。达晨副总裁肖冰说：“它的商业模式让人兴奋，未来发展空间很大。”

据了解，达晨是国内第一家在线“产业工人洗衣外包”行业的VC。这是一次打破常规的在线，没有签订对赌协议。而对赌是在线机构降低风险的惯用手法。

“现代后勤目前正趋于拐点，所以我们毅然决定在线现代后勤。”刘昼说。

同望科技主要做软件，是一家从事项目入口、数字交通、电子政务等三大领域软件产品和服务提供商。同望科技经过十余年的开拓，目前并不缺乏资金，但他们希望通过引入战略合作伙伴，来改善公司股权结构和治理结构，并希望通过上市来引导企业的战略发展。“虽然同望不缺钱，但我认为它目前正面临一个拐点——拐向新一轮快速发展阶段。我们看重同望科技在其行业领域内的领先地位，以及其团队的核心竞争力，达晨则会发挥自身在资本市场运作的经验优势，我相信，软件产业与金融资本结合起来将产生巨大能量。”

看大势赚大钱

关于在线回报，刘昼谦逊但坦率地说，这是每一位在线人关心的问题，但目前还不能有一个量化的答案。“这有许多复杂的因素，比如行业、企业、产业背景、退出环境等等，都会对回报率产生影响，但是总体而言，我比较有信心，能给在线者带来良好的收益。”

他说，体育在线在中国刚刚起步，相对于欧美等境外创投，中国真正的体育在线才有三五年的经历，而风险在线，正常的退出时间是7—9年，最快也要五六年，所以从退出渠道来讲，本土创投还没有经历一个完整的周期。“我相信三年以后，在线回报就能够准确测算了。”

之前，达晨在线同洲电子、和而泰，都有30倍的收益。

“看大势赚大钱。在线首先要看大环境，要选好项目。”刘昼透露，达晨挑选明星项目，有一个内部标准，即既能给在线者带来好的经济收益，又能带来较好的社会效益。

他说，现代后勤已经开始实施一个计划，免费给四川灾区洗衣若干万件，“这是一个好的举措，那么多解放军、志愿者在四川救灾，多少衣服需要洗啊。这就给社会带来了效益。”

刘昼说，中国的上市环境还不够好，但是，一个好项目，五年之后即使不能上市，也可有望进入一个上升性的良性循环，所以上市不是达晨退出的唯一渠道。

达晨注重把握项目在线比例，每个项目不超过总额的20％。刘昼认为这样比较合理，“当然也不能过多，过于分散风险也不是办法。”他说，有些做PE的，一个项目就投进2个亿，成败系于一处，这样不利于规避风险。“在化解风险方面，达晨是比较成功的。”

选好项目是一切根基

刘昼认为，选好项目是控制风险的最好手段，是根基。所以达晨很早就成立了专门的风险控制机构，改变了业界几个老总说了算的局面。“一般，项目经理总是会说自己推荐的项目好，这是人之常情，从人性角度，我们当然要认可；但从在线决策方面，就必须要客观、科学、专业，该放弃的一定要放弃。”

刘昼提倡学习反面教材，把在线失败或者曾经否定的项目，拿来分析研究，从信息披露、历史沿革、资金、入口等方面，为选择新项目提供更多参照，同时有效避免重蹈覆辙。

刘昼一再强调，达晨离成功差得还很远，需要学习境外创投公司，学习他们的方式。他说，“虽然我们的网站和一些公开资料被同行模仿Copy，从表面看好像达晨在同行业中走得靠前一些，但我们还是有强烈的危机感，还不足以与外资创投对抗。所以我们要找准自己的模式，发掘自己的专长，脚踏实地去做。”

达晨目前最高在线额是5000万，而外资创投却以1000万美元为最低标的，“在线少，耗费的精力却不比大额在线少。从这个角度讲，如果达晨取得更大的成功，我也敢投更大的资金及项目。”

基本保证70％的成功率

“做在线的人，有过失才是正常的，要允许失败。”刘昼说。他个性比较干脆，他会总结失败的原因，但不会纠缠于失败的情绪里。创投的起步阶段是一个交学费的过程，冲动，冒失，常常导致决策失误。达晨也有在线失败的时候，也有自己放弃的项目，别人捡去在线，结果获得出人意料的回报。但总体而言，达晨的失败案例寥寥无几，这也令刘昼倍感欣慰。

“我基本能保证70％的成功率，而在国外，30％的成功率就算成功了。”刘昼说，“达晨还没有太大的遗憾。”

刘昼决策很谨慎，他主张高效地选择项目。“决策者的压力很大。有时为一个项目，我会考虑很久，越是快到决策的时候，越是压力大。常常在决策前，一个人在办公室一关就是几个小时。”在达晨，项目经理不承担决策风险。

说到股市，刘昼表示，创投受股市的影响不明显，因为创投的周期比较长。“如果看股市，这两年是比较糟糕的年份，但做创投，现在投入，等到五六年后退出时，经济环境也许已经有了好转。只要大经济环境保持稳健，创投就有机会。”

“五年之后，中国的创投机构才会真正完善起来，中外兼容，合作，联盟，是本土创投的发展趋势。落后就要挨打，达晨要走的路还很远。”

刘昼说，他最自豪的事情就是看着自己在线的企业一天一天茁壮成长，进入良性循环的轨道，“因为这里面包含我们的努力。”他说，“我相信，随着时间的推移，由达晨培养起来的企业会越来越多。”

“做创投，是最幸福的事情，因为创投是永远充满激情的行业。看到达晨支持的项目在行业里起模范作用，人生不后悔。”刘昼如是说。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　摘自２００８年８月［融资中国］