尽管暂时的退出渠道受阻，在线人的收益缩水，在线人募资的难度也比以前加大，但是并不影响他们在冬天中播撒种子与希望，12月6日，在由本报理财周刊主办、招行联合主办、中大岭南学院特别支持的“金葵花·南都财金论坛———PE/VC如何寻找严冬里的下一个金矿”演讲中，创投低潮期表现却分外抢眼的深圳市创新在线集团有限公司董事长靳海涛与达晨体育在线公司董事长刘昼，同时看到的是这个冬天的“危”与“机”。
而在反思的同时，在线人对中小企业的在线“偏好”也更加明显，“抗风险性、创新模式、现金流”成为几个关键词。
●“莺歌燕舞，大干快上”过后的洗牌期
“原来预计创投行业会在2年左右后洗牌，但是金融危机却把这一过程提前了。外资创投是进入了冬天，本土创投的状况只能算是‘倒春寒’。”———靳海涛
“去年年底还是外资占主导的方式，内资与外资之间的比例大概是‘二八’、今年会上升为‘三七’，本土创投一定会在5年内与外资平分天下。”———刘昼
与发达国家几十年的股权在线历史相比，创投在中国的发展也不过刚刚十年左右的时间。而经过前段“莺歌燕舞、大干快上”的时期，深圳创新在线董事长靳海涛把目前大多数在线人目前的状态形容为“心情不好，在线放缓”。数字显示，在线人的收益与上证指数5500点相比下降了69%，如果以3500点衡量，下降了37%，其存量财富也大为缩水，在中小板有72家创投企业注资，截止到10月31日，过去已经减持的，累计收益是8.69倍。如果没有减持的按市值来看，现在只有5.63倍，降幅为65%.
与此相应的是在线人募集和在线金额的减少，数字显示，今年第三季度创投的募资金额出现5年来首次下滑，同比下滑的幅度为63%，达晨创投董事长刘昼也亲身体会到，前两年募资，在朋友圈里就能完成，而且往往是超过几倍的认购，但现在募资则要通过专业机构来完成。
而与本土创投相比，外资创投在线放缓的幅度似乎更为明显，其放缓幅度大概在60%-70%左右。
在深圳创新在线董事长靳海涛看来，“原来预计创投行业会在2年左右后洗牌，但是金融危机却把这一过程提前了。”他同时也指出，“外资创投是进入了冬天，本土创投的状况只能算是‘倒春寒’。因为外资创投很多资金链都出现了重大问题，而且海外的退出市场不知何时好转。但对于本土创投来说，评判的标准也是两个，第一是有没有全流通市场？第二是有没有退出机制？中国经济的基本面没有全面衰落，中国的资本市场正沿着多层次发展轨道顺利推进，所以说这是本土创投崛起的机会。”
按照达晨创投董事长刘昼的统计，中国的PE/VC经过发改委注册的有400家，不经过注册的做创投，据不完全统计可能有两三千家，再加上不同性质的在线公司加起来可能有上万家企业做股权在线，“这其中一共有四类，一是以市场化运作、有明确在线策略的VC公司，二是券商直投：虽然有资源优势，但是没有机制；三是各地政府成立的创投公司；四是新成立以游资为主的创投公司，有一大批在股市、房地产赚钱的人来做VC，这类公司数量最多，目前面临的风险也最大。”
刘昼认为：“去年年底还是外资占主导的方式，内资与外资之间的比例大概是‘二八’、今年会上升为‘三七’，本土创投一定会在5年内与外资平分天下。”
●是最好的时刻，也是最坏的时刻
“2007年、或者2008年上半年我们在线的市盈率是8-9倍，现在是4-6倍，在线成本下降了40%-60%.现在常有人问我现在应不应该在线，我一定会说现在是股权在线的机会。”———靳海涛
“在熊市时候在线，牛市中退出，这是在线的黄金定律。在这个过程中要有良好的心态、成熟的理念、理性的预期。因此有些人脾气很暴躁是不适合做在线的。”———刘昼
尽管目前的情况是各家创投“冷暖自知”，但是行业却已经到了集体反思的时刻，“要始终坚持追求企业成长溢价，而非市场给予的溢价；激励和约束制度不能失衡；财务杠杆利用比例要适当；早、中、晚在线比例要适当；还有现金流现状是制订在线策略的基础条件，一定要看自己的现金流，子弹什么时候都不能打光。”深圳创新在线董事长靳海涛总结了这样一些在线反思，靳海涛还曾经碰到一位在线人，想把自己的5000万元人民币都投入一家企业，“这种把‘鸡蛋放到一个篮子’的做法就非常错误，5000万人民币至少要投5个项目。”
“很多股权在线人也会像股市一样‘追涨’”。而达晨创投董事长刘昼同时指出，尽管当年达晨创投在线同洲电子获得了30倍数的回报，即投入960万收益3个亿，但是在线人的收益也会逐渐与国际“接轨”“这是必然结果，美国做得好的PE/VC年收益率也不过是20%-30%，这是正常现象，我认为未来中国3-5年内做PE/VC回报的预期，正常化应该是趋于3-10倍。”
是最好的时刻，也是最坏的时刻，狂热退去带给在线人的低成本进入的机会，达晨创投董事长刘昼就表示，要把握“熊市在线、牛市退出”定律的关键，就是要有良好的心态、成熟的理念、理性的预期。“李嘉诚就是五六十年代的时候，在香港的十字路口买了很多商铺，70年代以后香港经济起来升值很大。巴菲特在线也是在最低迷的时候在香港买”中石油“，那也是大家不看好的时候。”
“现在常有人问我现在应不应该在线，我一定会说现在是股权在线的机会。”深圳创新在线董事长靳海涛也认为，目前是股权在线的最佳时刻，“假如你从来没有进行过股权在线的话，你应该选择这个节点进行股权在线，可能你会做得比前面的人都好，假如你已经进行了股权在线，现金流上还非常充裕的话，你应该拿出钱继续进行股权在线，以降低你的总在线成本。”
●风向变了，PE/VC的航向也要变
“我们在年前就停止了对出口制造的在线。”———刘昼
“支持抗风险、抗经济周期能力强的企业。”———靳海涛
风向变了，PE/VC的航向要不要变呢？据了解，目前在线人已经有意避开部分宏观环境影响比较大的行业，比如制造装配、原材料、出口、加工工业等行业。
“我们在年前就停止了对出口制造的在线。”达晨创投董事长刘昼表示，目前公司的在线主要集中于文化传媒、现代农业、基本消费品、服务医疗、教育等五大领域，“这些行业都有抗周期的特点，比如在经济困难的时候可能会有更多的人去看电影放松；随着以后中央政府对三农问题的更加重视，以及目前国内农业的分散现状，现代农业也非常值得关注。”
刘昼同时指出，抗周期、抗通胀，抗紧缩目前都是考察在线行业的重要因素，“我们选择的项目会更严格地要求，比如长期成长能力，我提出的标准是5年，第五年公司能够还保持20%-30%的增长？”
“此外，我们更要注重资产，把现金流看得非常重。如果你投的钱都是去建工厂、固定资产在线，对VC就很危险。所以我们要做轻资产，希望这个公司固定资产很少，现金流很好，流动资产多，像出口的一些中小企业都垮了，主要的原因是现金流。如果没有现金流的话，工资就发不出去，那工人就不想工作，会产生恶性循环。”
而目前已经运作17家（另有12家已签约）政府引导基金的深圳创新在线董事长靳海涛则提出了目前在线的“八大原则”：“一是支持短期发生财务困难的已在线企业，救老的，少投新的；二是支持已开始实施募投项目的拟上市企业，对于IPO停在一半的企业，这时创投应该进去，相当于帮企业完成了半截的IPO，深创投曾经做过类似的事情，效果很好；第三是支持传统产业转型升级的企业；四是支持有利于优化经济结构、产业结构的企业；五是支持为摆脱困境、经济复苏做贡献的企业；六是支持通过兼并收购发展壮大的企业；七是支持初创期和成长早期的企业；第八是支持抗风险、抗经济周期能力强的企业。”
而高新技术的制造业（包括信息技术、生物工程、能源环保、新材料等）、传统产业转型升级、新能源和环保、文化创意、连锁服务、互联网应用、新型或现代农业、模式创新等八大行业，则成为目前创新投重点关注的领域。
靳海涛举例说，目前创新投所看的一个规模养牛的案例，就是把一家一户农民的牛集中起来，一千头牛建一个牧场，可以解决饲料问题、牛生病问题、奶源问题等多重问题，也能减少乱放牧对环境的破坏。“还有上规模的农庄，也是此前没有的在线机会。”
来源2008年12月9日＜南方都市报＞Ｃ０２版
